中国国际金融有限公司首席经济学家 哈继铭

　　由民建中央、科学技术部、广东省人民政府和深圳市人民政府共同主办的“第十二届中国风险投资论坛”于2010年6月2日-6日在深圳举行。

  　以下为现场文字实录：

　　哈继铭：大家早上好！会议主办方让我讲一下宏观经济的问题，我们知道，风投主要是微观层面的投资，当然它与宏观是分不开的。我今天想讲的题目可能对眼前的经济走势要有一个判断，今年乃至于明年。我们未来经济增长速度如何、结构变化出现什么样的情况、通货膨胀如何？针对这些变化，政府应该用什么样的政策来引导经济更加健康的发展，这些是我今天想讲的主要内容。

　　因为时间很有限，我的材料虽然很多，但是我不可能面面俱到，我只是把结论性的东西给大家做一个介绍。

　　眼前的中国经济情况如何？从眼前来看，一些滞后指标，似乎还是反映中国的经济增长很快、通货膨胀压力很大，比如说我们看到4月份的CPI高于3月份，5月份可能会高度4月份，甚至6、7月份比5月份还高，这是滞后指标反映的通货膨胀压力。我为什么说是滞后指标？因为我们在年初的时候就知道中国今年的通胀是在年中的时候见顶。因为去年年中的时候，我国物价水平是最低的，所以这种基数因素自然而然会导致CPI在年中的时候会比较高。但是到了下半年，尤其是到的4季度，它会逐渐的回落。所以今年的通货膨胀呈现出倒V字型的形态。另外，我们看现在房价的涨幅，在4月份的时候，房价涨了12.8%，明显的比前三个月还要快，我们现在看到的数字，最新的也就是4月份，5月份还没有看到，5月份、6月份房价还能不能像4月份涨得那么快呢？我觉得不太可能，我觉得从环比上来看，都有可能出现下降。并且现在交易量已经出现明显的下降，这也就预示着未来的房价不可能像前期那么快速的上涨。另外，我们现在看到的出口增长数据也是增长比较快的，增长百分之二三十，但是这个数据还没有充分反映希腊以及其他国家的债务危机可能带来的地区财政紧缩政策的效果。

　　接下来我们会看到5月份什么样的出口数据呢？我觉得比4月份还要快，这个不足为奇，订单在三个月、半年前就下了，你到5月份看的数据的增长，实际上反映的是半年前的订单情况，到了下半年，出口还能不能涨这么快，这也是一个问题。

　　我们现在看到一些领先指标，比如说固定资产投资扣除价格因素，增长在20%以下，去年是在35%到40%，增速下滑很快。现在固定资产的在建项目、新投资项目在右边这个图都出现了明显的回落。房地产销售，我刚才简单带了一下，还有汽车销售也是在明显销售的，汽车销售在5月份下降了14%，更广泛的指标就是PMI，我们国家自己有一个PMI，汇丰银行也做了一个PMI，这两个数据都显示目前经济出现了回落。接下来外部环境还会对我们造成深刻的影响，第一是美国经济接下来怎么走。我觉得美国经济到了下半年是会明显放缓的。第一它财政刺激的力量在逐渐的减弱，第二它的债库存在接近尾声，美国的这些数据是环比，就是每个季度和前一个季度比，它不具有基数的因素，环比的增速下降，就显示它的经济增长势头在下降。

　　另外再看我们的出口情况，这跟美国的经济增长情况有关，另外也跟我们的汇率有关。最近这段时间，人民币对几乎所有的货币都有升值，因为这些货币对美元有了大幅的贬值，这些都会一定程度上削弱出口产品的竞争力，这种削弱当然还结合国内一些其他的因素，比如说最近一些企业不得不给工人大幅的增加工资，这也会削弱这些企业的出口竞争力。

　　接下来我想谈谈通货膨胀的情况，我觉得中国要看准这个问题，必须把短期和长期分开，我觉得我们短期的通胀，今年是一个倒V字型的走势，长期来看，我觉得中国是有通胀压力的。短期为什么说是压力不是很大，倒V字型呢？第一，我们看到中国的通胀无非是两个因素带来的，一个是输入型的通胀，我们进口大量的原材料、油、铁矿石，这些价格在最近这段时期出现了明显的回落，无论是油价还是铜价都出现了回落，所以我们输入性的通胀压力是有所减轻的。而且人民币实际上已经被动升值，也一定程度上降低了输入的通胀。另外就是我们国内的食品价格对CPI也有很大的贡献。我们看到，最近这一个月，就是5月份这4个信息，无论是农业部还是商业部，我们的农产品价格都出现了明显的回落，所以我觉得短期的通货膨胀压力也不是想象中那么大。另外就是我们把中国放在更加全面的分析框架里面来看，因为中国经济现在是日益融入全球，尤其是加入WTO后，我们的出口加进口占到GDP的百分之八九十。贸易的加强会使得经济的总体价格水平与国际的价格水平出现越来越强的同步性。这个理论是在我们中国加入WTO之前和之后得到了明显的验证。2001年之前，我国物价水平与OECD国家的相关度17%，到现在达到了69%。现在在这些国家出现了较弱的通胀压力，甚至通缩，美国的CPI是负的，欧洲也在通缩的边缘，在这些大的经济体徘徊在通缩的边缘下，中国出现很严重的通胀，这个可能性是很小的。所以，从短期来看，我觉得通胀压力将会减弱、经济增长将会放缓。