作者：波士顿咨

　　波士顿咨询公司（BCG）6月8日发布的最新研究报告指出，虽然普通的并购交易可能损害收购者的价值，但一些宝贵的驱动因素能够使少数收购交易产生积极的回报。

　　这份名为《驾驭并购新潮流：如何利用并购创造价值》报告指出，企业并购的关键成功要素是对目标的选择、出价的时机以及对并购流程的出色管理。

　　报告认为，尽管跨国收购往往被认为比国内收购风险更高，但当收购者在海外进行收购时，却更有可能创造价值。

　　报告的另一项调查结果显示，当收购者在其核心业务领域进行收购时，其长期回报率高于平均水平，而当收购者在新的领域进行收购时，回报率往往低于平均水平。

　　“企业有两个最佳的出价时机：在经济复苏之前以及在行业并购浪潮的初期阶段。由于在这些阶段来自其他投标者的竞争较少，因此企业越早采取行动，所获得的回报也越丰厚。这意味着收购者能够在目标估值被哄抬得过高之前进行更好的选择。”报告说。

　　报告指出，并购市场的复苏始于2009年中期，并于2010年继续增长，并购交易额提高了19%。交易数量和交易额现已恢复到2004年的水平——最后一波并购活动开始于2004年，并随着2007年金融危机的爆发而结束。私人股本公司正在加速并购活动，其交易额在2010年翻了一番。并购市场增长的另一个推动因素是亚太企业越来越多地在其它地区参与并购交易活动：2010年，亚太企业几乎占据了并购交易的五分之一。

　　鉴于以上因素，按照股价表现衡量，2010年对于收购而言是异常出色的一年。上市公司之间的收购帮助买卖双方的平均短期回报率创下了15年以来的新高。尽管收益一般，但对于收购者来说，这是自1996年以来首次出现积极的平均回报率。虽然被收购者的平均回报率在过去的15年来始终是积极的，但此次也创下了历史新高。

　　另外，值得注意的是，2010年，交易费用大幅上升，在交易额中的平均占比从2009年的0.27%增加至0.6%。这一数字高于2004年至2008年繁荣时期的水平——当时的比例平均为0.4%。

　　BCG合伙人AxelRoos表示：“虽然许多大型咨询机构在经济危机期间解雇了整个交易团队，但那些幸存下来的团队已经能够收取实现较高的收费。因此，他们充分利用并购市场的好转势头，以期收回在2009年交易不足时付出的部分成本。”

　　报告还认为，虽然并购市场的前景日益乐观，但经济的不确定性因素继续对交易产生不利影响。对经济双谷衰退的担忧已经消退，但发达国家（特别是欧洲）的经济增长仍然乏力。市场仍然趋向不稳，尤其是欧元区的主权债务问题。2011年，中东地区的政治动荡和日本的地震及海啸增加了经济发展的不可预见性，并产生了更多的不稳定因素。

　　AxelRoos进一步指出：“随着全球经济增长达到长期平均水平，世界经济可能会进入复苏前期。与经济衰退初期相比，企业应该能够获得更高的收购回报率。但是，鉴于存在各种风险因素，这一机会窗口可能无法长期保持开放状态。如果潜在的收购者想要从新一轮并购浪潮中受益，他们应该为此做好准备。”

　　连环收购者的成功秘诀

　　研究指出，与非经常收购者相比，连环收购者从并购交易中平均获得的回报较低。但成功的连环收购者在三类更为复杂的收购交易中表现优于非经常收购者：

　　·不良资产交易。投资者认为，连环收购者比单次收购者更善于盘活不良资产。

　　·收购私营企业。由于连环收购者更善于评估此类企业并与其进行协商，因此能够获得更高的平均回报率。

　　·跨国收购。与非经常收购者相比，连环收购者更有信心管理地域复杂性，从而实现蓬勃发展。

　　此外，当连环收购者购买相对较小的企业时，与购买销售额高于自身的企业相比，回报率要高出1.4个百分点。成功的连环收购者擅长把握时机，在溢价和竞争位于最低点时进行交易：例如，连环收购者39%的交易发生在并购浪潮的第一阶段；而相比之下，单次收购者只有28%的交易发生在这一阶段。